Acuerdo con FMI. Llegó la Fase 3

23 Abril 2025

NOTIAR El programa de facilidades extendidas acordado con el FMI contempla un desembolso total de U$ 20.000 MM.

Varias son las condiciones de este acuerdo que lo convierten en un caso excepcional.

La que más se destaca es la magnitud enorme de desembolsos de libre disponibilidad —nada menos que U$15.000 MM.
De ese importe, U$12.000 MM se desembolsan de manera inmediata.
Otra condición inusual es el plazo de gracia, de cuatro años.
En paralelo, se sumarán fondos provenientes de otras entidades; de esta forma, las reservas líquidas se expandirán U$ 20.600 MM.
Hay un desembolso adicional de U$ 3.600MM de otros organismos internacionales.
A ello se añadiría una línea REPO por U$ 2.000 MM con bancos privados.
También se procedió a la renovación anticipada de la porción activada del swap con China por U$ 5.000 MM.
Todos estos dólares son de libre uso por parte del BCRA.
La concreción del acuerdo con el FMI dio lugar a la implementación de la Fase 3 del programa económico.
Se fijó un régimen cambiario de bandas móviles.
El dólar flotará libremente entre $1.000 y $1.400.
Las bandas se ajustarán a la baja —la inferior— y al alza —la superior—a una tasa de 1% mensual.
Dentro de las bandas, el tipo de cambio flotará libremente, como regla general, sin intervención del BCRA.
En caso de que el tipo de cambio toque el límite inferior de $1.000, el BCRA comprará dólares y remonetizará la economía.
Si tocase el techo de $1.400, el BCRA vendería dólares, con la consiguiente absorción de pesos.
Inicialmente, la idea del equipo económico fue permitir al BCRA intervenir entre bandas ante transacciones de singular magnitud o situaciones extraordinarias, pero esa posibilidad está siendo desechada (mañana miércoles se estaría emitiendo un comunicado al respecto).
Se eliminó el dólar blend (80% oficial / 20% financiero) y el cepo cambiario a personas humanas.
Se eliminó el parking mínimo para operaciones con valores negociables (personas físicas).
Las personas físicas pueden comprar sin tope —más de U$ 2.000.000—ni restricciones por subsidios, empleo público ni asistencias previas.

Se elimina el impuesto a la compra de divisas, salvo turismo y tarjeta.

Las personas jurídicas pueden pagar dividendos al exterior a partir de balances iniciados en 2025.
Se podrán pagar nuevas importaciones con mayor flexibilidad (menos plazos) y se les perdona por única vez la restricción cruzada (si hicieron CCL).
Se licitarán nuevos bonos BOPREAL —ver siguiente sección— para regularizar deudas por dividendos y deudas previas a 2025.
El BCRA podrá operar sin límite alguno en el mercado de futuros.
De aquí a junio, el BCRA deberá acumular reservas por U$ 6.500 MM, lo que habilitaría un desembolso de U$ 2.000 MM.
Se endurece la tanto la política fiscal como la monetaria en respuesta a la enrarecida coyuntura internacional.
Se eleva el compromiso anual de superávit primario, que pasa de 1,3 % a 1,6 % del PBI, lo que significa para los meses restantes un torniquete adicional de 0,5 % del PBI.
No habrá emisión para financiar al Tesoro ni para remunerar antiguos pasivos del BCRA (hoy en cabeza del Tesoro).
La nueva política monetaria se basará en proyecciones trimestrales de M2 transaccional privado (excluirán las cuentas remuneradas, que irán desapareciendo conforme baje la inflación).
La tasa de interés será una resultante natural y libre de la oferta y demanda de dinero.
El sesgo inicial será muy restrictivo, con objetivos cuantitativos por debajo del escenario base, modificaciones en los encajes que absorben liquidez y una menor disponibilidad de fondeo bancario en relación al crédito.
Los pases activos serán considerados un instrumento de liquidez frente a situaciones extraordinarias, no una fuente de fondeo; se establecerán límites de montos.
Luego de haber analizado exhaustivamente, en nuestro encuentro de este sábado con todo el equipo económico, el nuevo cuadro fiscal, monetario y cambiario, consideramos que el BCRA gozará de una notable fortaleza para estabilizar el mercado.
Puesto bajo presión, el BCRA contará con todos los fondos recibidos del FMI y del resto de los organismos para cambiar por pesos a razón de un dólar por cada $1.400.
Las reservas brutas treparán por encima de los U$ 43.000 MM en los próximos días, por lo que serán suficientes para comprar todos los pesos de la base monetaria.
Si tenemos en cuenta que los encajes bancarios, que suman el equivalente a unos U$ 10.000 MM, no son pesos líquidos en condiciones de demandar dólares, la base estricta se reduce a unos U$ 20.000 MM.
La realidad actual de la economía argentina es que sobran dólares y faltan pesos.
Esta baja monetización en un contexto de crecimiento de la economía impondrá, a quienes buscan hacerse de liquidez, cambiar sus dólares por pesos o —en su defecto— usarlos transaccionalmente.
Otra consecuencia natural de contar con un nivel de circulante insuficiente es la suba de la tasa de interés.
Para el manejo de corto plazo de la cantidad de dinero, el BCRA recurrirá a operaciones de mercado abierto.
Para un propósito estructural y de mediano plazo, contará con la posibilidad de alterar encajes.
Una posibilidad que explorarán los bancos para dar uso a la enorme masa de dólares atesorados es la emisión de obligaciones negociables en esa moneda, de manera de dotarse de capacidad prestable a un plazo determinado (los depósitos en moneda extranjera sólo pueden prestarse para operaciones de comercio exterior).
En materia de inflación, consideramos que una parte de las subas de precios de las últimas dos semanas ya tienen computadas el nuevo escalón cambiario.
Seguramente el IPC correspondiente a los meses de abril y mayo recibirá algún impacto alcista.
Pero la escasez de pesos nos asegura que, más temprano que tarde, las alzas de los precios se refrenarán.
A ello se suma el impacto contractivo de la nueva pauta de superávit primario.